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3. März 2021
Die Corona-bedingten Einschränkungen des öffentlichen Lebens in Deutschland haben auch im Winterhalbjahr 2020/21 die Konsummöglichkeiten der privaten Haushalte spürbar eingeschränkt. Die Auflösung des damit verbundenen Konsumstaus wird entscheidend für die konjunkturelle Erholung sein. Aber wie viel Schwung kann von einem Abschmelzen des Konsumstaus erwartet werden? In unserem Basisszenario gehen wir davon aus, dass etwa 30% der zusätzlichen Ersparnisse im Jahr 2021 in den privaten Konsum zurückfließen, während fast 70% in Einlagen oder Vermögenswerten verbleiben. In unserem optimistischen Szenario, in dem 40% der zusätzlichen Ersparnisse bereits 2021 zurückfließen, würde unsere Prognose für den privaten Konsum um gut 1 %-Punkt angehoben, was zusätzlich einen ½ %-Punkt für das deutsche BIP im Jahr 2021 bedeutet. [mehr]
Microsoft Word - 20210303_Konsumstau_SA.docx Deutschland-Monitor Die pandemiebedingten Einschränkungen des öffentlichen Lebens in Deutsch land haben auch im Winterhalbjahr 2020/21 die Konsummöglichkeiten der priva ten Haushalte spürbar eingeschränkt. Große Teile des stationären Einzelhan dels sowie Dienstleistungsbetriebe, die auf persönliche Interaktion angewiesen sind, mussten schließen. Der Tourismus und ein Großteil des Gastgewerbes lie gen brach. Die Auflösung des damit verbundenen Konsumstaus wird entschei dend für die konjunkturelle Erholung sein. Wenn die Pandemie eine Lockerung der Restriktionen ab Q2 zulässt, könnten in einem konservativen Szenario etwa 30% der zusätzlichen Ersparnisse (EUR 50 Mrd.) im Jahr 2021 wieder in den privaten Konsum fließen , während fast 70% in Einlagen oder Vermögenswerten der privaten Haushalte verbleiben würden. Dieses Szenario entspricht unserer jüngsten Prognose für den privaten Konsum von 0,7% im Jahr 2021. In einem optimistischen Szenario, in dem fast EUR 65 Mrd. (40%) der zusätzli chen Ersparnisse bereits 2021 wieder in den privaten Verbrauch fließen, würde unsere Jahresprognose um gut 1 %-Punkt angehoben werden, was ein Auf wärtspotenzial von ½ %-Punkt für unsere Prognose des deutschen BIP in 2021 bedeutet. Aus heutiger Sicht waren die Erwartungen drohender Arbeitslosigkeit während und nach dem ersten Lockdown zu pessimistisch , das entsprechende Spar- motiv könnte sich derzeit ebenfalls als übertrieben erweisen und somit einen stärkeren Rückfluss der zusätzlichen Ersparnisse während der Erholung be günstigen. Autor Marc Schattenberg +49 69 910-31875 marc.schattenberg@db.com Editor Stefan Schneider Deutsche Bank AG Deutsche Bank Research Frankfurt am Main Deutschland E-Mail: marketing.dbr@db.com Fax: +49 69 910-31877 www.dbresearch.de DB Research Management Stefan Schneider Original in englischer Sprache: 1. März 3. März 2021 Abbau des Konsumstaus wird im Sommer zum Wachstumstreiber Abbau des Konsumstaus wird im Sommer zum Wachstumstreiber 2 | 3. März 2021 Deutschland-Monitor    Abbau des deutschen Konsumstaus wird nach dem Lockdown ein Wachstumstreiber Die pandemiebedingten Einschränkungen des öffentlichen Lebens im Winter halbjahr 2020/21 begrenzten die Konsummöglichkeiten der privaten Haushalte wieder spürbar. In der Folge sank der private Verbrauch in Q4 2020 um 3,3% gg. Vq. Weite Teile des stationären Einzelhandels sowie personenbezogene Dienstleis tungsbetriebe mussten schließen, Tourismus und der Großteil des Gastgewer bes liegen brach. Auch wenn der Internethandel (Q4: +31,3% gg. Vj.) und ver schiedene Lieferdienste in dieser Zeit einen regelrechten Boom verzeichnen, ist ein Teil der Nachfrage zumindest temporär ausgefallen und dürfte sich sprich wörtlich in Form quasi „verordneter" zusätzlicher Ersparnis aufgestaut haben. Da die Einschränkungen zu einem großen Teil bis in die zweite Märzhälfte wei terbestehen dürften, erwarten wir in Q1 einen erneuten Rückgang des privaten Verbrauchs um gut 4% gg. Vq. Der erneute Einbruch der deutschen Einzelhan delsumsätze im Januar von -4,5% gg. Vm. (Dez: -9,1%) ist ein deutliches Indiz für diese Entwicklung. Dem Rücksetzer in Q1 sollte dann aber eine kräftige Er holung des privaten Verbrauchs von +5% in Q2 und +4% in Q3 folgen. Voraus setzung dafür ist und bleibt jedoch, dass die Pandemieentwicklung eine Öffnung der gegenwärtig geschlossenen Wirtschaftsbereiche zulässt, sodass sich das Verbrauchervertrauen auch wieder deutlich aufhellt. Wenn sich dieser Konsumstau im Zuge der Öffnungen löst, dürfte er einen sub stanziellen Schub für die konjunkturelle Erholung bringen. Gleichwohl ist nicht zu erwarten, dass der ausgefallene Konsum vollends nachgeholt wird. Dagegen spricht, dass insbesondere die Inanspruchnahme von personenbezogenen Dienstleistungen (Friseur, Restaurantbesuche, Ferienreisen etc.) meist eine zeitliche Komponente enthält, die einer überdurchschnittlich häufigen Nachfrage entgegensteht. Zudem dürfte die zusätzliche Ersparnisbildung ungleich verteilt sein und insbesondere bei einkommensstarken Haushalten stattgefunden ha ben, deren Sparneigung vergleichsweise hoch bzw. deren Konsumneigung niedrig ist. Viele langlebige Konsumgüter, wie Möbel, Unterhaltungselektronik oder Homeoffice-Ausstattung, dürften bereits während des Lockdowns im Früh jahr 2020 erneuert oder neu angeschafft worden sein. Dennoch dürfte mit der Öffnung des stationären Einzelhandels und des breiten Spektrums der personenbezogenen Dienstleistungen eine kräftige Belebung der privaten Nachfrage einhergehen. In Kombination mit angebotsseitigen Engpäs sen sind in der konjunkturellen Erholungsphase teilweise deutliche Preisan stiege zu erwarten. Quantifizierung des Konsumstaus infolge des zweiten Lockdowns Für einen erneuten Konsumstau sprechen die gegenwärtige Ersparnisbildung der privaten Haushalte und auch die Erfahrungen nach dem Lockdown im Früh jahr 2020. In Q2 2020 war die Sparquote auf einen Rekordwert von 20,3% (saisonberei nigt) hochgeschnellt und ging nach der Lockerung der Einschränkungen in Q3 deutlich auf 15,3% zurück. Gleichzeitig legte der private Verbrauch um kräftige 10,8% gg. Vq. zu, nachdem er zuvor in Q2 um 11% eingebrochen war. Insbe sondere in der Tourismusbranche und im Gastgewerbe war das Aufatmen der Menschen förmlich zu spüren. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Deutsche Haushalte horten während des Lockdowns Barvermögen 1 Quelle: Deutsche Bundesbank Bargeld und Einlagen, % gg. Vj., nsb. 57 55 33 32 24 18 18 17 13 12 0 2 04 06 0 Restaurantbesuch Verwandte/Freunde treffen International verreisen Regional verreisen Konzert/Veranstaltung Besuch Bar/Club, Party Schwimmbad/Sauna Ausgiebig einkaufen Fitnessstudio Museumsbesuch Häufigste Pläne nach der Pandemie 2 Anteil der Befragten, die nach der Pandemie als erstes Folgendes tun wollen: Quelle: YouGov Umfrage in Deutschland, N = 2.036, Teilnehmer 18 Jahre und älter, 25.-27. Jan. 2021 Abbau des Konsumstaus wird im Sommer zum Wachstumstreiber 3 | 3. März 2021 Deutschland-Monitor    Das allgemeine Muster des Verbraucherverhaltens während und nach dem ers ten Lockdown, das sich mehr oder weniger wiederholen sollte, spiegelt sich in den Komponenten des EC ESI Indikators zum Verbrauchervertrauen wider. Mit der konjunkturellen Erholung in Q3 2020 ist vor allem die Sorge um Arbeits platzverluste in den kommenden 12 Monaten deutlich auf knapp unter 40 Punk ten (Okt.) gesunken, nachdem sie im April mit 65,1 Punkten einen Höchststand erreicht hatte (Rekord von 79,8 (Mrz. 2009) während der Globalen Finanzmarkt krise). Es ist plausibel, dass sich mit dem Nachlassen der Besorgnis auch das damit verbundene Vorsichtssparmotiv abschwächt. Dies spiegelt sich auch im Rückgang von 7,8 Punkten bei der Komponente „Gegenwärtiges Sparen" wäh rend der Wiedereröffnungsphase wider. Dem standen deutliche Zuwächse der Teilkomponente „Gegenwärtig größere Anschaffungen" gegenüber. Im Zuge der Beschränkungen im Winterhalbjahr 2020/21 deuten die bisher ver fügbaren Daten der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung (VGR) auf einen er neuten Anstieg des Sparens der privaten Haushalte. Im Gesamtjahr 2020 lag die Sparquote bei 16,2% und damit deutliche 5,6 %-Punkte über dem Mittel der vergangenen zwanzig Jahre. Da die Schließungen weitgehend bis in den März hinein andauern werden, dürfte sich die damit verbundene Ersparnisbildung erst einmal fortsetzen. Der Rückfluss der zusätzlichen Ersparnis könnte begrenzt sein, wenn die Haus halte nach dem aktuellen Anstieg der Staatsverschuldung höhere zukünftige Steuerzahlungen antizipieren, wie es das Ricardo-de Viti-Barro-Äquivalenztheo rem nahelegt. Zumal die zusätzlichen Ersparnisse vor allem von einkommens starken Haushalten angesammelt wurden, die in Zukunft wahrscheinlich in ers ter Linie von höheren Steuern und Abgaben betroffen sein werden, sodass sie ein mögliches Motiv haben, mit ihren Ausgaben vorsichtiger zu sein. Basisszenario einer anteiligen Auflösung des Konsumstaus im Jahr 2021 Die Ersparnis der privaten Haushalte lag im Jahr 2020 mit rd. EUR 331,1 Mrd. etwa EUR 111 Mrd. über dem Niveau der Jahre 2018 und 2019 (EUR 220,3 Mrd.). Zuzüglich einer groben Abschätzung für die Monate Januar und Februar 2021 von insgesamt rund 50 Mrd. (entspricht in etwa dem Anstieg von 2019 Q4 auf 2020 Q2) würde daraus etwa eine zusätzliche „Corona-bedingte" Ersparnis von EUR 160 Mrd. resultieren. -30 -10 10 30 50 70 EC Verbrauchervertrauen DEU EC Verbrauchervertrauen EWU Gegenwärtig größere Anschaffungen Gegenwärtiges Sparen Arbeitslosigkeit in den nächsten 12M Deutschland: Verbrauchervertrauen und Unterkomponenten (EC ESI) 3 Salden (sb) Quelle: Europäische Kommission 1. Lock down 2. Lock down -12 -8 -4 0 4 8 12 -12 -8 -4 0 4 8 12 Privater Konsum Basisszenario Optim. Szenario Sparquote (1. Diff., rechts) Basisszenario Optim. Szenario Prognose 1. Lock down 2. Lock down % gg. Vq. %-Pkt. Quellen: Deutsche Bundesbank, Deutsche Bank Research Konsumstau in Deutschland: Entwicklungen während und nach dem 1. Lockdown, Szenarien für den 2. Lockdown 4 Abbau des Konsumstaus wird im Sommer zum Wachstumstreiber 4 | 3. März 2021 Deutschland-Monitor    Vorausgesetzt die Entwicklung der Pandemie lässt eine Lockerung der Ein schränkungen ab Q2 zu, könnten im Jahr 2021 in einem konservativen Ba sisszenario etwa 30% dieser zusätzlichen Ersparnis (EUR 50 Mrd.) in das Nach holen privaten Konsums zurückfließen, während nahezu 70% erst einmal in den Haushaltsvermögen verbleiben. Das erscheint plausibel, da die zusätzliche Er sparnis vor allem bei einkommensstarken Haushalten angefallen sein dürfte und diese allgemein eine hohe Sparneigung aufweisen. So könnten die Mittel in Fi nanzanlagen geflossen sein und dort erst einmal gebunden bleiben. Jüngste Pressemitteilungen aus der Fondsbranche (BVI) über kräftige Mittelzuflüsse stützen diese These. Zudem könnten die Haushalte eventuell vorhandene negative Kontensalden ausgleichen oder Sondertilgungen für andere Kredite vornehmen, was den Rückfluss in den privaten Konsum dämpfen würde. Die bereits erwähnte Zeitkomponente beim Konsum personenbezogener Dienstleistungen könnte einen zusätzlich bremsenden Faktor beim Nachholpo tenzial darstellen. Und zu guter Letzt könnten trotz staatlicher Unterstützungs maßnahmen auch auf der Angebotsseite Engpässe durch Unternehmenspleiten entstanden sein. In der Tourismusbranche könnte es zu deutlichen Engpässen kommen, wenn die Deutschen im Jahr 2021 vorzugsweise im Inland verreisen wollen. Optimistisches Szenario: Deutsche gehen im Sommer auf ausgie bige Einkaufstour Sollte das Konsumklima durch eine günstige Pandemieentwicklung (bspw. schnell einsetzende positive Temperatureffekte, Impfungen gewinnen an Dyna mik, Virus-Mutanten eindämmbar) beflügelt werden und Angebotsengpässe eine eher untergeordnete Rolle spielen, könnte durchaus auch ein optimisti scheres Szenario Realität werden. Zudem deuten die Ergebnisse der EC ESI Unterkomponente zu den Erwartun gen von Arbeitslosigkeit im Vergleich zu den realisierten Zahlen während und nach dem ersten Lockdown darauf hin, dass die Bedrohung in gewissem Maße überschätzt wurde. Dies erscheint auch plausibel, da die massive Ausweitung der Kurzarbeit die negativen Arbeitsmarkteffekte von COVID-19 bisher deutlich begrenzt hat. Daher könnte sich ein entsprechendes Vorsichtssparmotiv auch nach einer Lockerung der aktuellen Restriktionen als übertrieben erweisen und somit eine stärkeren Rückfluss begünstigen. Sollten fast EUR 65 Mrd. (40%) der zusätzlichen Ersparnis bereits in 2021 zu rückfließen, wäre dies ein deutliches Aufwärtsrisiko für unsere aktuelle Jahres prognose für den privaten Konsum im Jahr 2021. Wenn dieses optimistische Szenario eintritt, könnte der private Verbrauch trotz des Einbruchs im Winter halbjahr 2020/21 um etwa 2% (statt 0,7%) im Gesamtjahr wachsen. Dies ent spräche einem Aufwärtspotenzial von ½ %-Punkt für unsere aktuelle Prognose des deutschen BIP von 4 % im Jahr 2021. Es sollte also klar sein, dass die Vorlaufindikatoren für den privaten Konsum im laufenden Jahr besonders im Fokus stehen dürften. In einem solchen Szenario werden sich eventuelle Angebotsengpässe noch stärker an der Preisfront be merkbar machen. -8 -4 0 4 8 -26 -16 -6 4 14 24 GfK-Konsumklima, 1M Vorlauf (links) Einzelhandelsumsatz (rechts) Einzelhandel leidet unter Lockdown, GfK Konsumklima zeichnet Bodenbildung vor 5 Index gleit. 3M-Durchschn., % gg. Vj. Quellen: GfK, Statistisches Bundesamt -10 10 30 50 70 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50 7,00 Arbeitslosenquote Erwartung Arbeitslosigkeit in den nächsten 12M Erwartungen drohender Arbeitslosigkeit überzeichnen tatsächliche Entwicklung 6 Quellen: Europäische Kommission, Deutsche Bundesbank - 1 2 3 4 5 6 Prognose Mio. Erwartete Entwicklung der Kurzarbeit 7 Quellen: Arbeitsagentur, ifo Institut, Deutsche Bank Research Abbau des Konsumstaus wird im Sommer zum Wachstumstreiber 5 | 3. März 2021 Deutschland-Monitor Achtung, EZB: Inflation wird angeheizt, wenn starke Nachfrage auf knappes Angebot trifft Insbesondere im optimistischen Szenario, aber auch für den obigen Basisfall, ist der Inflationsdruck nicht zu vernachlässigen. Die Frage ist nur, in welchem Aus maß er letztlich realisiert wird und wie sich das auf die weiteren Inflationserwar tungen der Haushalte auswirken wird. In unserer aktuellen Ausgabe des Aus blicks Deutschland: „Robustes BIP 2021, trotz Q1-Rückschlag - Inflation klettert auf 2%", haben wir unsere Sicht auf die Inflationsentwicklung im Jahr 2021 aus führlich erörtert. Für das laufende Jahr erwarten wir nun einen Anstieg des Ver braucherpreisindex (nationale Definition) auf 2% gg. Vj. (bisher 1,4%), gefolgt von 1,3% in 2022. Angesichts der Gefahr einer höheren Marktkonzentration und damit stärkeren Preisgestaltungsmacht der Unternehmen, die den Lockdown überlebt haben, könnte dies zu einer höheren Inflationsdynamik in den kom menden Quartalen führen. Dies könnte auch aus einer EWU-weiten Perspektive zutreffen, insbesondere wenn sich die durch COVID-19 verursachten ökonomi sche Verwerfungen vergleichsweise synchron lösen, da die Impfstofflieferungen bzw. die Durchimpfung in den verschiedenen Ländern eine gewisse zeitliche Kongruenz aufweisen. In Kombination mit den aktuellen mak roökonomischen Rahmenbedingungen ei ner ultraexpansiven Geld- und Fiskalpolitik, die wahrscheinlich eher später als früher drehen werden, könnten diese Faktoren im schlimmsten Fall zu einer strukturell höheren Inflationsdynamik führen. Marc Schattenberg (+49 69 910-31875, marc.schattenberg@db.com) © Copyright 2021. Deutsche Bank AG, Deutsche Bank Research, 60262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. Bei Zitaten wird um Quellenangabe „Deutsche Bank Research" gebeten. Die vorstehenden Angaben stellen keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Ver fassers wieder, die nicht notwendigerweise der Meinung der Deutsche Bank AG oder ihrer assoziierten Unternehmen entspricht. Alle Meinungen kön nen ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die Meinungen können von Einschätzungen abweichen, die in anderen von der Deutsche Bank veröffentlichten Dokumenten, einschließlich Research-Veröffentlichungen, vertreten werden. Die vorstehenden Angaben werden nur zu Informations zwecken und ohne vertragliche oder sonstige Verpflichtung zur Verfügung gestellt. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Angemessenheit der vorste henden Angaben oder Einschätzungen wird keine Gewähr übernommen. In Deutschland wird dieser Bericht von Deutsche Bank AG Frankfurt genehmigt und/oder verbreitet, die über eine Erlaubnis zur Erbringung von Bankge schäften und Finanzdienstleistungen verfügt und unter der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB) und der Bundesanstalt für Finanzdienstleis tungsaufsicht (BaFin) steht. Im Vereinigten Königreich wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG, Filiale London, Mitglied der London Stock Exchange, genehmigt und/oder verbreitet, die von der UK Prudential Regulation Authority (PRA) zugelassen wurde und der eingeschränkten Aufsicht der Financial Conduct Authority (FCA) (unter der Nummer 150018) sowie der PRA unterliegt. In Hongkong wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG, Hong Kong Branch, in Korea durch Deutsche Securities Korea Co. und in Singapur durch Deutsche Bank AG, Singapore Branch, verbreitet. In Japan wird dieser Bericht durch Deutsche Securities Inc. genehmigt und/oder verbreitet. In Australien sollten Privatkunden eine Kopie der betreffenden Produktinformation (Product Disclosure Statement oder PDS) zu jeglichem in diesem Bericht erwähnten Finanzinstrument beziehen und dieses PDS berücksichtigen, bevor sie eine Anlageentscheidung treffen. 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