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10. September 2020
Die Corona-Krise dürfte das Nachfrage-Angebots-Gleichgewicht am Münchner Wohnungsmarkt nur marginal und temporär verändern. Zwar erwarten wir für das Jahr 2020 krisenbedingt ein sehr verhaltenes Einwohnerwachstum, die Gesundheitskrise dürfte aber auch Bremsspuren am Bau hinterlassen haben. Bei einer dauerhaft höheren Homeoffice-Quote dürfte ein weiterer Nachfrageschub für den Wohnungsmarkt drohen. Unserer Einschätzung nach wird sich das Ungleichgewicht erst einmal eher weiter verschärfen als entspannen. [mehr]
Microsoft Word - 20200910_Muenchner Wohnungsmarkt_SA.docx Deutschland-Monitor Die Corona-Krise verändert das Nac hfrage-Angebots-Gleichgewicht aus unse rer Sicht nur marginal und temporär. Zwar erwarten wir für das Jahr 2020 krisenbedingt ein sehr verhaltenes Einwohnerwachstum, die Gesundheitskrise dürfte aber auch Bremsspuren am Bau hinterlassen haben. Zudem würde bei einer dauerhaft höheren Homeoffice-Quote ein weiterer Nachfrageschub für den Wohnungsmarkt drohen. Basis des mehr als zehn Jahre anhaltenden Booms bleibt die geringe Neubau aktivität . Unserer Einschätzung nach wird sich das Ungleichgewicht erst einmal eher weiter verschärfen als entspannen. Voraussetzung hierfür ist ein Wiedererstarken des Arbeitsmarktes. Dieser verschlechterte sich im Zuge der Corona-Krise deutlich. Die Arbeitslosenrate erhöhte sich von 3,4% Ende 2019 auf aktuell über 5%. Die von uns erwartete graduelle wirtschaftliche Erholung sollte bald die Arbeitslosenrate zumindest stabilisieren. Das Vorkrisenniveau dürfte aber frühestens erst wieder im Jahr 2021 erreicht werden. Die Preisdynamik war in München wie in den anderen deutschen Metropol en in den vergangenen Jahren sehr hoch . Im Durchschnitt haben sich die Marktpreise seit dem Jahr 2009 mehr als verdoppelt. Aufgrund des Booms ist München mittlerweile die viertteuerste Stadt Europas nach Paris, Genf und Basel. Im Anschluss an die Corona-Krise erwarten wir eine wieder höhere Zuwanderung und ein kräftiges Einwohnerwachstum. Zudem dürften die Flucht in Sicherheit und das Niedrigzinsumfeld die Nachfrage und die Preise weiter erhöhen. Folg lich dürfte sich die Entkoppelung von Preisen und Mieten fortsetzen. Bereits in den letzten Jahren beobachten wir eine rüc kläufige Mietdynamik. Sowohl das politische Klima als auch die Einkommenssituation vieler Haushalte dürften kräftige Mietsteigerungen verhindern. Daher dürften die anfänglichen Mietrenditen von aktuell rund 2 ½% weiter fallen. Autor Jochen Möbert +49 69 910-31727 jochen.moebert@db.com Editor Jan Schildbach Deutsche Bank AG Deutsche Bank Research Frankfurt am Main Deutschland E-Mail: marketing.dbr@db.com Fax: +49 69 910-31877 www.dbresearch.de DB Research Management Stefan Schneider 10. September 2020 Münchner Wohnungsmarkt läuft & läuft & läuft … … wenigstens noch ein paar Jahre -10 0 10 20 30 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Szenario 1: Angebot: +8.500 p.a. / Nachfrage: kräftiges Einwohnerwachstum Szenario 2: Angebot: +10.000 p.a. / Nachfrage: Niedriges Einwohnerwachstum München: Angebotsknappheit in '000 Wohnungen Anm.: Sprunghafte Entwicklungen vor 2020 aufgrund von Revision der Einwohnerzahl Quelle: Deutsche Bank Research Münchner Wohnungsmarkt läuft & läuft & läuft … 2 | 10. September 2020 Deutschland-Monitor    Corona-Krise nur mit temporärem Einfluss Ohne die Corona-Krise wäre eine Entspannung auf dem Wohnungsmarkt sehr unwahrscheinlich gewesen. Für das Jahr 2020 erwarten wir nun aber einen tem porären und marginalen Nachfragerückgang, da der Zuzug gedämpfter als in den Vorjahren verlaufen dürfte. Unserer Interpretation nach endet der Zyklus aber nicht, sondern er pausiert lediglich. Denn zumindest partiell ist durch die Corona-Krise wohl auch der Neubau negativ beeinträchtigt worden, weshalb eine kräftige Ausweitung der Fertigstellungszahlen abermals ausbleiben dürfte. Würde die krisenbedingte höhere Nachfrage nach Homeoffice dauerhaft fortbe stehen, dann könnte es sogar einen strukturellen Nachfrageschub nach mehr Wohnraum geben. Dies gilt insbesondere in der Metropolregion München, da angesichts der vielen relativ engen Wohnungsmärkte um München herum sich die Nachfrage nach Wohnraum nur bedingt auf das Umland verteilen könnte. Folglich könnten sich die Engpässe auf dem Münchner Wohnungsmarkt sogar noch verschärfen. Zumindest aber werden sie unseres Erachtens über die kom menden Jahre fortbestehen. Volatiler Neubau vor der Corona-Krise Im Jahr 2019 fiel der Neubau auf nur noch 7.500 Wohnungen, während in den beiden Vorjahren 9.400 und 8.300 Wohnungen fertiggestellt wurden. Trotz des kräftigen Rückgangs erreichte die Stadt München im 3-Jahres-Durchschnitt fast die selbst gesteckte Zielzahl von 8.500 neuen Wohnungen pro Jahr. Über den gesamten Zyklus vom Jahr 2009 bis 2019 ist der Wohnungsbestand um 63.100 Wohnungen angestiegen und damit um nur rund 12% mehr als in den elf Jahren von 1998 bis 2008, in denen die Preise mit der Inflationsrate wuchsen. Die ge ringe Preiselastizität zeigt auch die begrenzten städtebaulichen Möglichkeiten auf, das Angebot auszuweiten. In München leben pro Haushalt durchschnittlich nur 1,72 Personen, was unter den Metropolen nur von Berlin unterboten wird. Damit wurde in München vom Jahr 2009 bis 2019 für rund 108.600 Menschen neuer Wohnraum geschaffen, während sich die Einwohnerzahl um 155.700 er höhte. Entsprechend fehlen für rund 47.000 Menschen mehr als 27.000 Woh nungen, um die neuen Einwohner mit Wohnraum zu versorgen. Auch ohne Be rücksichtigung der Abgänge aus dem Wohnungsbestand fehlen in München über den Zeitraum vom Jahr 2009 bis 2019 rund 17.000 Wohnungen. Die mehr als 10.000 Baugenehmigungen im Jahr 2019 deuten nur auf den ersten Blick eine kräftigere Bauaktivität an. So sind die Genehmigungen seit dem Jahr 2017 rückläufig. Zudem sind über den gesamten Zyklus seit dem Jahr 2009 mehr als 24.000 Baugenehmigungen, das sind über diesen Zeitraum in etwa ein Drittel, erteilt, die Objekte aber nicht fertiggestellt worden. Hauptmerkmal des Arbeitsmarkts im Jahr 2019: Vollbeschäftigung München ist ein bedeutendes Wirtschaftszentrum. Insbesondere die Autoindus trie und der Maschinenbau sind für ihre Produkte weltweit bekannt. Aber auch große Unternehmen aus der IT- und Softwarebranche wie auch viele Finanz dienstleister haben hier ihren Hauptsitz. Aufgrund dieses Umfeldes weist der Ar beitsmarkt seit Jahren Vollbeschäftigung auf. So lag die Arbeitslosenrate nach nationaler Definition im Dezember 2019 insgesamt bei 3,4%, für Jugendliche bei 2,0% und für Ausländer bei 5,4% (Durchschnitt über Metropolen: 5,8%, 4,5% und 11,4%). Das Beschäftigungswachstum erreichte vom Jahr 2009 bis 2019 mit etwas mehr als 30% einen sehr hohen Wert und die Akademikerquote unter den sozialversicherungspflichtig Beschäftigten mit über 35% sogar den Spitzen wert in Deutschland (Metropolen: +28% und 28,8%). 0 4000 8000 12000 16000 90 94 98 02 06 10 14 18 Fertigstellungen Baugenehmigungen München: Fertigstellungen und Baugenehmigungen 1 pro Jahr Quellen: bulwiengesa, Deutsche Bank Research 1150 1250 1350 1450 1550 90 94 98 02 06 10 14 18 in '000 Quellen: bulwiengesa, Deutsche Bank Research München: Einwohnerzahl 2 0 5 10 15 20 05 08 11 14 17 20 Insgesamt 15-25jährige Ausländer München: Arbeitslosenquote 3 in % der Erwerbstätigen Quellen: BA, Deutsche Bank Research Münchner Wohnungsmarkt läuft & läuft & läuft … 3 | 10. September 2020 Deutschland-Monitor    Arbeitsmarkt 2020: Nur graduelle konjunkturelle Erholung Die Corona-Krise verschlechterte auch die Lage am Münchner Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosenquote insgesamt lag im August bei 5,5%, für Jugendliche bei 5% und für Ausländer bei 9% (Durchschnitt über Metropolen: 8,1%, 7,6% und 15,8%). Auch die Unterbeschäftigungsquote erhöhte sich und zwar kräftig von rund 1% im Dezember auf über 4%. Die Zahl der gemeldeten offenen Stellen fiel lt. Münchner Arbeitsagentur von über 13.000 im Dezember 2019 auf rund 8.800 im August 2020, wobei dies bereits eine deutliche Verbesserung gegen über den Tiefstständen im Frühjahr darstellt. Freie Stellen gibt es vor allem in den Bereichen Gesundheit und Soziales, Erziehung und im IT-Sektor. Die Zahl der Kurzarbeiter erhöhte sich von fast null im Januar 2020 auf über 200.000 im April. Aktuell dürfte die Zahl der Kurzarbeiter wieder kräftig gefallen sein. Offizi elle Zahlen liegen aber stets mit mehreren Monaten Verzögerung vor. Im weite ren Jahresverlauf hängt der Münchner Arbeitsmarkt von der nationalen und glo balen Konjunkturerholung ab. Die nationalen Aktivitätsindizes zeigen nur eine allmähliche Normalisierung an. Die globale Konjunktur entwickelt sich recht di vers. Während China die Krise recht zügig abschüttelt, könnte die epidemiologi sche Lage in den USA die Konjunkturerholung bremsen. Die bayerischen Auto- und Maschinenbauer müssen deshalb voraussichtlich ebenfalls wenigstens noch einige Monate auf eine Normalisierung warten. Der Münchner Arbeits markt dürfte daher unter Druck bleiben. Bis wieder der boomende Arbeitsmarkt mit Vollbeschäftigung wie vor Corona erreicht wird, dürfte es wenigstens bis zum Jahr 2021 dauern. Szenarien bis zum Jahr 2030: Angebotsknappheit dürfte in kom menden Jahren hoch bleiben Wir zeigen zwei Szenarien für die Angebotsknappheit auf. Dies sind keine Prog nosen, sondern Orientierungspunkte für Planungsprozesse. Beide Szenarien fo kussieren sich auf die wesentlichen Faktoren für den Wohnungsmarkt: die Zahl der fertiggestellten Wohnungen und die Einwohnerzahl. Weitere Nachfrage- oder Angebotsfaktoren wie die Abgänge aus dem Wohnungsbestand, die Flä chennachfrage pro Person und weitere Größen bleiben unberücksichtigt. In bei den Szenarien gehen wir Corona-bedingt von einem schwachen Einwohner wachstum von lediglich 5.000 Personen im Jahr 2020 aus. Dies reduziert unse ren Berechnungen nach die Angebotsknappheit temporär und marginal. Im ersten Szenario orientieren wir uns nachfrageseitig am Demografiebericht der Stadt München. Dieser impliziert über das kommende Jahrzehnt ein Ein wohnerwachstum um weitere 15.000 Menschen pro Jahr, was in etwa dem durchschnittlichen jährlichen Zuwachs im letzten Jahrzehnt entspricht. Folglich würden im Jahr 2030 1,64 Millionen Personen in München leben. Angebotssei tig unterstellen wir eine Fortschreibung der Zielzahl von jährlich 8.500 fertigge stellten Wohnungen. In diesem Szenario sinkt die Angebotsknappheit nur tem porär im Jahr 2020 und nimmt im Anschluss wieder sukzessive zu. Im zweiten Szenario unterstellen wir eine kräftigere Ausweitung der Fertigstellungszahlen auf jährlich 10.000 Wohnungen und ab dem Jahr 2021 ein Einwohnerwachstum von nur 13.500 Personen pro Jahr. Die Angebotsknappheit nimmt hier sukzes sive ab und ist im Jahr 2026 vollständig abgebaut. Im Anschluss baut sich ein Angebotsüberschuss auf. Beide Szenarien verdeutlichen die hohen Hürden für die Beseitigung des Wohnraummangels. Erst im Laufe des Jahrzehnts könnten bei einer kräftigen Ausweitung des Neubaus oder einer unter der Erwartung lie genden Einwohnerzahl Leerstände entstehen. Angesichts der sehr hohen Preise könnte der Zuzug auch nachlassen, wenn die Preise in den kommenden Jahren weiter zulegen. Generell gilt: Je kräftiger die Preise steigen, desto 4000 7000 10000 13000 16000 2019 2020 2021-2030 Szenario 1: Kräftiges Einwohnerwachstum Szenario 2: Niedriges Einwohnerwachstum 2019-2030 Jährliches Einwohnerwachstum 5 Basis = 2019er Zahlen = Bevölkerungs zuwachs um 14.606 Personen Quellen: Deutsche Bank Research, Stadt München 7000 8000 9000 10000 11000 2019 Szenario 1: +8.500 Wohnungen p.a. Szenario 2: +10.000 Wohnungen p.a. 2019-2030: Fertiggestellte Wohnungen 4 Basis = 2019er Zahlen = 7.526 fertiggestellte Wohnungen Quellen: Deutsche Bank Research, Stadt München 2020-2030 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 Szenario 1: Angebot: +8.500 p.a. / Nachfrage: kräftiges Einwohnerwachstum Szenario 2: Angebot: +10.000 p.a. / Nachfrage: Niedriges Einwohnerwachstum in '000 Wohnungen Quelle: Deutsche Bank Research Anm.: Sprunghafte Entwicklungen vor 2020 aufgrund von Revision der Einwohnerzahl 2019-2030: Angebotsknappheit 6 Münchner Wohnungsmarkt läuft & läuft & läuft … 4 | 10. September 2020 Deutschland-Monitor    schneller dürfte auch der Gipfel erreicht sein und in der Folge der Münchner Wohnungsmarkt zumindest eine Verschnaufpause einlegen. München ist nach Paris, Genf und Basel Europas teuerste Stadt Entsprechend dem restringierten Angebot und der guten Wirtschaftsdynamik le gen die Haus- und Wohnungspreise schon seit Jahren kräftig zu. Die Woh nungspreise im Bestand stiegen seit dem Jahr 2009 um fast 180% und neue Ei gentumswohnungen um fast 130%. Auch im Jahr 2019 erhöhten sich die Preise für Bestandswohnungen mit 7,6% kräftiger als die Preise für neue Wohnungen, die um 5,4% anzogen. Die Preisdynamik für Apartments ist damit die letzten Jahre rückläufig. Dies gilt jedoch nicht für Häuser. Dort bleibt die Dynamik hoch und hat teilweise sogar zugenommen. Die Preise für neue Reihenhäuser stie gen über den gesamten Zyklus um etwas mehr als 155% und legten im Bestand um 135% zu. Im Jahr 2019 erhöhten sich die Preise für neue Reihenhäuser um 10% und für Bestandsobjekte um 8,7%. Einen sehr kräftigen Preisanstieg im Jahr 2019 verzeichneten die Einfamilienhäuser mit einem Plus von über 14%. Dies ist der höchste jährliche Preisanstieg seit dem Jahr 2013. Über den ge samten Zyklus verteuerten sich Einfamilienhäuser um mehr als 130%. Aus inter nationaler Sicht fallen die Wohnungspreise in München, Deutschlands teuerster und vermutlich wirtschaftsstärkster Stadt, nicht aus dem Rahmen. Laut Numbeo 1 liegen Münchens durchschnittliche Quadratmeterpreise im September 2020 außerhalb der Innenstadt bei EUR 7.800, ein Plus von rund 3 ½% gegen über dem Jahr 2019. Im europäischen Vergleich schiebt sich München damit auf Rang 4 vor. Lediglich Paris, Genf und Basel sind aktuell teurer bewertet. Im Jahr 2016 lag München mit EUR 5.250 noch auf Rang 14. Mietdynamik im Jahr 2019 und wohl auch im Jahr 2020 rückläufig Wie in anderen Städten auch legten die Mieten im Jahr 2019 nur noch verhalten zu. So erhöhten sich die Wiedervermietungsmieten für Bestandswohnungen nur noch um 3,6% (2018: 5,6%, 2017: 9,6%). Die Mieten für neue Wohnungen er höhten sich um 4,2%. Dies war eine kräftigere Steigerung als im Vorjahr, der Zuwachs lag aber weit unter den Entwicklungen früherer Jahre (2018: 2,7%, 2017: 8,8%, 2016: 7,6%, 2015: 6,0%). Vor diesem Hintergrund könnte das bay erische Volksbegehren zum Mietenstopp - wenn es denn zulässig ist - für Mün chen eine begrenzte Bedeutung haben. Aktuell liegt eine Verfassungsbe schwerde der Initiatoren beim Bundesverfassungsgericht. Dieses muss darüber befinden, ob das Urteil des bayerischen Verfassungsgerichts, welches das Volksbegehren im Juli stoppte, rechtens war. Die Corona-Krise dürfte das Miet wachstum tendenziell weiter gesenkt haben. Zumal, wie in den Szenarien oben beschrieben, im Jahr 2020 die Einwohnerzahl deutlich weniger kräftig steigen sollte als in den Vorjahren. Es gab insbesondere am Anfang der Corona-Krise Berichte über kräftigere Preis- und Mietrückgänge. Dies dürfte jedoch anekdoti sche Evidenz sein und keine generelle Marktentwicklung. Angesichts der deut lich kräftigeren Preis- als Mietsteigerungen gaben die Mietrenditen sowohl für neue und Bestandswohnungen 2 als auch für Mehrfamilienhäuser weiter nach und lagen im Jahr 2019 bei rund 2 ½%. In dem aktuellen Niedrigzinsumfeld dürften Wohnimmobilien attraktiv bleiben und die Mietrenditen weiter fallen. Zu mal Zinserhöhungen aufgrund der nicht nur durch die Corona-Krise verursach ten hohen privaten wie staatlichen Schulden für lange Zeit ausbleiben sollten. 1 Siehe Numbeo Doo (www.numbeo.com). 2 Auf Basis von einfachen Miet-Preis-Verhältnissen für neue und Bestandswohnungen. 0 2000 4000 6000 8000 10000 Paris Genf Basel München Zürich Luxemburg London Lugano Stockholm Oslo 123456789 1 0 Europas teuerste Städte 7 EUR/qm außerhalb der Innenstadt Quellen: Numbeo Doo, Deutsche Bank Research -10 0 10 20 30 91 95 99 03 07 11 15 1 9 Wohnungen, Bestandsobjekte Reihenhäuser, Bestandsobjekte Einfamilienhäuser in % ggü. Vorjahr Quellen: bulwiengesa, Deutsche Bank Research München: Haus- und Wohnungspreise 8 -10 0 10 20 91 95 99 03 07 11 15 19 Bestandsobjekte neue Objekte in % ggü. Vorjahr Quellen: bulwiengesa, Deutsche Bank Research München: Mieten 9 Münchner Wohnungsmarkt läuft & läuft & läuft … 5 | 10. September 2020 Deutschland-Monitor    Künftig weitere Preiserhöhungen, aber verhaltene Mietdynamik Wie wir in unseren Szenarien oben aufzeigen, bleibt über die kommenden Jahre die Angebotsknappheit das wesentliche Merkmal des Münchner Wohnungs marktes. Das dürfte die Basis für weitere Preissteigerungen sein. Ein frühes Zyklusende halten wir für unwahrscheinlich. Zusätzliche Impulse dürfte auch die weiter anhaltende Flucht in Sicherheit setzen. In den Anleihemärkten dürften die Renditen auf absehbare Zeit mager oder gar negativ sein. Viele institutionelle wie private Investoren dürften auf der Suche nach attraktiven Kapitalanlagen den deutschen Wohnungsmarkt weiterhin im Auge behalten. Die durch die Corona-Krise verursachten negativen Impulse für den Münchner Arbeitsmarkt und der damit einhergehende temporäre Einkommensverlust dürften die Preisdynamik kaum dämpfen. Größer dürfte der Effekt auf die Mietentwicklung sein. Wie wir gezeigt haben, ging schon in den letzten Jahren das Mietwachs tum tendenziell zurück. Es wäre keine Überraschung, wenn sich die Mieten im Jahr 2020 nur noch geringfügig erhöhen würden oder sogar leicht rückläufig wä ren. Auch im Anschluss erwarten wir aufgrund der zunehmenden politischen Einflussnahme auf den Wohnungsmarkt nur verhaltene Mietsteigerungen. Münchens ökonomischer Erfolg mit Schattenseiten München entwickelt sich zunehmend zu einer Single-, Arbeits- und Akademi kerstadt. In den letzten 25 Jahren erhöhte sich der Anteil der Single-Haushalte nahezu stetig von fast 50%, Mitte der 1990er Jahre auf aktuell 53,6%. Dies ist ein außergewöhnlich hoher Wert, der unter den 126 Städten nur von Regens burg mit 55,7%, Würzburg 54,7% und Berlin mit 53,7% übertroffen wird. Der im nationalen Vergleich sehr gute Arbeitsmarkt schlägt sich auch in den dynamisch wachsenden Pendlerströmen nieder. Diese wachsen sowohl kräftiger als in den meisten anderen Metropolen als auch kräftiger als die Einwohnerzahl von Mün chen. Der Akademikeranteil ist über die letzten Jahre jährlich um rund 1,3% Punkte angestiegen und erreicht im Jahr 2019 mit 35,7% den höchsten Wert in Deutschland. Diese Entwicklungen belegen die hohe wirtschaftliche Bedeutung, die künftig wohl noch an Bedeutung gewinnen könnte. So sind nicht nur die Münchner Unternehmen international erfolgreich, sondern auch die Münchner Universitäten gehören zur nationalen und teilweise auch internationalen Spitze. Auch durch die Corona-Krise sehen wir diese Entwicklung nicht gefährdet. Zu mal die aus internationaler Sicht gute epidemiologische Lage positive Impulse für die Zuwanderung setzen dürfte. Eine Fortsetzung der positiven ökonomi schen Entwicklung in München wäre einerseits erfreulich, andererseits lieferte sie sozialen Sprengstoff. Die Mittel- und Unterschicht könnte noch mehr als bis her verdrängt werden und folglich könnten ähnliche Initiativen wie das Volksbe gehren zum Mietenstopp zunehmend an politischer Bedeutung gewinnen. Jochen Möbert (+49 69 910-31727, jochen.moebert@db.com) Globales Universitäts-Ranking 2020 11 Quelle: www.thetimeshighereducation.com -1 0 1 2 3 4 5 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Pendlerströme in die Metropolen Pendlerströme nach München Einwohnerwachstum München in % ggü. Vorjahr Quellen: bulwiengesa, Deutsche Bank Research Pendlerströme und Einwohner wachstum 10 DE Welt Universität 1 32 LMU München 2 43 TU München 3 44 Universität Heidelberg 4 74 HU Berlin 5 80 Charité - Berlin 6 86 Universität Freiburg 7 91 Universität Tübingen 8 99 RWTH Aachen Universität 9 105 Universität Bonn 10 117 FU Berlin 11 125 Universität Göttingen 12 141 Universität Ulm 13 149 Universität Hamburg 14 149 TU Berlin 15 157 Universität Köln 16 157 Universität Mannheim 17 157 TU Dresden 18 163 Universität Würzburg 19 166 Universität Bielefeld 20 175 Karlsruhe Institute of Technology      In der Reihe „Deutschland-Monitor" greifen wir politische und strukturelle Themen mit großer Bedeutung für Deutschland auf. Darunter fallen die Kommentierung von Wahlen und politischen Weichenstellungen sowie Technologie- und Bran chenthemen, aber auch makroökonomische Themen, die über konjunkturelle Fragestellungen - die im Ausblick Deutsch land behandelt werden - hinausgehen. Deutschland-Monitor © Copyright 2020. Deutsche Bank AG, Deutsche Bank Research, 60262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. Bei Zitaten wird um Quellenangabe „Deutsche Bank Research" gebeten. Die vorstehenden Angaben stellen keine Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle Meinungsaussagen geben die aktuelle Einschätzung des Ver fassers wieder, die nicht notwendigerweise der Meinung der Deutsche Bank AG oder ihrer assoziierten Unternehmen entspricht. Alle Meinungen kön nen ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die Meinungen können von Einschätzungen abweichen, die in anderen von der Deutsche Bank veröffentlichten Dokumenten, einschließlich Research-Veröffentlichungen, vertreten werden. Die vorstehenden Angaben werden nur zu Informations zwecken und ohne vertragliche oder sonstige Verpflichtung zur Verfügung gestellt. Für die Richtigkeit, Vollständigkeit oder Angemessenheit der vorste henden Angaben oder Einschätzungen wird keine Gewähr übernommen. In Deutschland wird dieser Bericht von Deutsche Bank AG Frankfurt genehmigt und/oder verbreitet, die über eine Erlaubnis zur Erbringung von Bankge schäften und Finanzdienstleistungen verfügt und unter der Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB) und der Bundesanstalt für Finanzdienstleis tungsaufsicht (BaFin) steht. Im Vereinigten Königreich wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG, Filiale London, Mitglied der London Stock Exchange, genehmigt und/oder verbreitet, die von der UK Prudential Regulation Authority (PRA) zugelassen wurde und der eingeschränkten Aufsicht der Financial Conduct Authority (FCA) (unter der Nummer 150018) sowie der PRA unterliegt. In Hongkong wird dieser Bericht durch Deutsche Bank AG, Hong Kong Branch, in Korea durch Deutsche Securities Korea Co. und in Singapur durch Deutsche Bank AG, Singapore Branch, verbreitet. In Japan wird dieser Bericht durch Deutsche Securities Inc. genehmigt und/oder verbreitet. 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Juli 2020  Zuwanderung bis zum Jahr 2030: Indien auf dem Weg zum Hauptherkunftsland? ................. 7. Juli 2020  Krisenresilienz made in Germany ...................................... 6. Juli 2020  Kontinentale und globale Wertschöpfungsketten: Eine Bestandsaufnahme ................................................... 8. Juni 2020  Bilaterale Exporte 2020: Große Unterschiede je nach Bestimmungsmarkt ............ 25. Mai 2020 Press Quality.joboptions << /ASCII85EncodePages false /AllowTransparency false /AutoPositionEPSFiles true /AutoRotatePages /None /Binding /Left /CalGrayProfile (Dot Gain 20%) /CalRGBProfile (sRGB IEC61966-2.1) /CalCMYKProfile (U.S. Web Coated \050SWOP\051 v2) /sRGBProfile (sRGB IEC61966-2.1) /CannotEmbedFontPolicy /Error /CompatibilityLevel 1.4 /CompressObjects /Tags /CompressPages true /ConvertImagesToIndexed true /PassThroughJPEGImages true /CreateJobTicket false /DefaultRenderingIntent /Default /DetectBlends true /DetectCurves 0.0000 /ColorConversionStrategy /CMYK /DoThumbnails false /EmbedAllFonts true /EmbedOpenType false /ParseICCProfilesInComments true /EmbedJobOptions true /DSCReportingLevel 0 /EmitDSCWarnings false /EndPage -1 /ImageMemory 1048576 /LockDistillerParams false /MaxSubsetPct 100 /Optimize true /OPM 1 /ParseDSCComments true /ParseDSCCommentsForDocInfo true /PreserveCopyPage true /PreserveDICMYKValues true /PreserveEPSInfo true /PreserveFlatness true 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