Deutsche Bank Research Weltwirtschaftlicher Ausblick: Kurzfassung In gef ä hrlichen Gew ä ssern MAKROPROGNOSEN marion.laboure@db.com henry-f.allen@db.com jim.reid@db.com 19. Januar 2022 EUROPA DEUTSCHLAND Höher als erwartete Inflation - Wenn sich die Inflation nicht wie erwartet verlangsamt, dürften die Zentralbanken die Geldpolitik aggressiver straffen, was eine deutlich negative Reaktion an den Finanzmärkten auslösen dürfte und wahrscheinlich zu einer spürbaren Rezession führen sollte. Neue COVID-Varianten - Eine neue Mutation, welche schwere Verläufe verursacht, würde die Aussichten merklich dämpfen, vor allem, falls die Impfung nicht so gut oder gar nicht wirken würde. Lieferkettenprobleme - Die Lieferengpässe sollten zwar allmählich abklingen, haben aber bereits spürbare Auswirkungen auf Produktion und Inflation. M Abwärts- WELT • Eine sanfte konjunkturelle Landung erscheint weiterhin möglich. Allerdings bestehen weiterhin zahlreiche Risiken für die Weltwirtschaft, z.B. über dem Zielwert liegende Inflationsraten, die COVID-19 Pandemie oder Lieferkettenprobleme. • Bei noch höher als erwarteten Inflationsraten könnten die Zentralbanken einen aggressiveren Straffungskurs verfolgen. USA • Das US-Wachstum sollte sich bei abklingenden Impulsen verlangsamen. Wir prognostizieren für 2022 eine Rate von 3,6% (Q4/Q4). • Die Inflation findet auf breiterer Basis statt und dürfte noch länger anhalten. In unserem Inflationsszenario liegt sie in den kommenden Jahren über dem Zielwert. • Wir erwarten die erste Zinsanhebung der Fed für März und rechnen mit insgesamt vier Zinsschritten im Jahr 2022. CHINA SCHWELLENLÄNDER • Das BIP im Euroraum dürfte 2022 um 3,8% zulegen. Dabei sorgen die Omikron-Variante und Angebotsengpässe vorübergehend für Gegenwind. Das Wachstum wird jedoch nach wie vor durch hohe Impfquoten, NGEU-Mittel und den widerstandsfähigen Arbeitsmarkt gestützt. • Die synchrone Beschleunigung in der Binnenwirtschaft und in auf die Weltwirtschaft ausgerichteten Sektoren sollte zu einem jährlichen BIP Wachstum von 4% im Jahr 2022 führen. • Die Gesamtinflation dürfte sich nur geringfügig verlangsamen und im Gesamtjahr 2022 erneut bei rund 3% liegen. • Wir prognostizieren für 2022 ein BIP-Wachstum von 5,1%. Dies hängt entscheidend davon ab, dass die Politik auf einen wachstumsfreundlichen Kurs einschwenkt. Die bisher sehr restriktive Ausrichtung der Fiskalpolitik dürfte aufgegeben werden. Gleichzeitig sollte die Geldpolitik „grüne" Kredite fördern und wieder Immobilienkredite vergeben. Strukturreformen dürften wachstumsfreundlicher ausfallen. • In den Schwellenländern wurde das Wachstum durch ein Hin und Her bei den Einschränkungen und das langsame Impftempo gedämpft. • In Asien hat sich die Exportnachfrage abgeschwächt, ist aber noch solide. Die Zentralbanken dürften die Geldpolitik zumeist später normalisieren, als es in anderen Regionen der Fall ist. • Lateinamerika ist auf dem Weg zur Normalisierung der Geldpolitik. • Im Raum CEEMEA steht der Inflationsdruck im Mittelpunkt, wobei die Reaktionen in MOE, Russland oder Ländern wie der Türkei und Südafrika ganz unterschiedlich ausfallen. M L Weltwirtschaftlicher Ausblick 19. Januar 2022 MARKTPROGNOSEN WICHTIGE MAKRO- UND MARKTPROGNOSEN BIP-Wachstum (%) 2022P 2023P Leitzinsen (%) Aktuell Q2-22 Q4-22 Wichtige Mar ktkennzahlen Aktuell Q4-22 Global 4,3 3,7 USA: Federal Funds Rate 0,125 0,375 0,875 US 10J-Renditen (%) 1,75 2,20 USA 4,4 2,6 Euroraum: Deposit Facility Rate -0,50 -0,50 -0,50 EUR 10J-Renditen (%) -0,04 0,25 Euroraum 3,8 2,8 Japan: Policy Balance Rate -0,10 -0,10 -0,10 EUR/USD 1,13 1,08 Deutschland 4,0 3,0 Großbritannien: Bank Rate 0,25 0,50 0,75 USD/JPY 115 118 Japan 2,8 1,4 China: MLF 1Y Interest Rate 2,95 2,95 2,95 Gold (USD/Unze) 1808 1650 Großbritannien 3,5 1,7 Öl WTI (USD/Barrel) 79,4 60,0 China 5,1 5,5 Öl Brent (USD/Barrel) 82,1 64,0 MAKROEREIGNIS-KALENDER September Oktober November 18. JP BoJ-Entscheidung 23. IT Beginn der Präsident- schaftswahlen 26. US Fed-Entscheidung 03. EU EZB-Entscheidung 03. GB BoE-Entscheidung 13. DE Wahl d. Bundespräsidenten 10. EU EZB-Entscheidung 16. US Fed-Entscheidung 17. GB BoE-Entscheidung 18. JP BoJ-Entscheidung 24.-25. EU Europäischer Rat AKTIEN • Zielwerte für das Jahresende 2022: S&P 500: 5250; STOXX 600: 550. % STAATS- ANLEIHEN • Konservative Schätzungen des neutralen Niveaus und moderate Änderungen der Laufzeitaufschläge sprechen für 10J-UST-Renditen von 220 - 240 Bp. in Q2. • Der Kursrückgang könnte in H2 zum Teil rückgängig gemacht werden, sofern die fiskalpolitischen Auswirkungen der Wahlen zur Mitte der Amtszeit Sorgen an den Märkten auslösen. • EUR/USD könnte zum Jahresende bei 1,08 notieren, weil der Markt inzwischen davon ausgeht, dass die Fed ihre COVID-Notmaßnahmen zurücknimmt, sodass sich eine ähnliche Lage ergibt wie Ende 2019: Die Fed Funds Rate notiert nahe 2%, die EZB handelt noch nicht. UNTER NEHMENS ANLEIHEN • 2021 war die Volatilität an den Märkten für Unternehmensanleihen zumeist gering. Dies dürfte nicht anhalten, und die Spreads dürften in H1 wieder sinken, wenn den Märkten klar wird, wie weit die Fed „behind the curve" zurückgefallen ist. GELD- POLITIK • Fed: Erste Zinsanhebung voraussichtlich im März; 2022 bzw. 2023 insgesamt 4 bzw. 3 Zinsschritte. • EZB: Erster Zinsschritt wohl Ende 2023. • BoJ: Unveränderte Zinsen. • BoE: Weitere Zinsanhebungen im Februar 2022, November 2022 und Mai 2023. • PBoC: Unveränderte Zinsen. MARKT STIMMUNG • Kräftiges Wachstum sollte die Kurse weiter steigen lassen; allerdings bestehen weiterhin zahlreiche Risiken. • Die Aktienkurse dürften weiter ansteigen. Dasselbe gilt für die längerfristigen Marktzinsen, wenn die Zentralbanken die Leitzinsen erhöhen. Die Credit Spreads dürften sich etwas ausweiten und der Dollar aufwerten. Höhere OPEC-Fördermengen könnten die Ölpreise dämpfen. WECHSEL- KURSE • Der Preis für WTI könnte 2022 eventuell auf unter USD 60/Barrel sinken, wenn der Ölüberschuss deutlich ansteigt. © Copyright 2022. Deutsche Bank AG, Deutsche Bank Research, 60262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. 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