Microsoft Word - Weltwirtschaftlicher Ausblick_Kurzfassung_Mai2019_SA Weltwirtschaftlicher Ausblick – Kurzfassung Handelskonflikt: Die Temperatur steigt 27. Mai 2019 Autoren: himanshul.porwal@db.com, quinn.brody@db.com, jim.reid@db.com 27. Mai 2019 Internet: www.dbresearch.de Makroprognosen Welt — Die Fundamentaldaten für die Weltwirtschaft sind nach wie vor günstig, aber das er- neute Aufflammen des Handelskonflikts macht die Märkte nervös. Die bisher ange- kündigten Zölle werden unseres Erachtens lediglich geringfügige direkte Auswirkun- gen auf das Wachstum und die Inflation in wichtigen Volkswirtschaften haben. Die in- direkten Effekte, die über die Finanzmärkte und das Vertrauen wirksam werden, dürf- ten allerdings größer sein und sind weniger gut vorherzusagen. Außerdem könnten die USA den Konflikt weiter eskalieren oder China könnte zu einem schärferen Ge- genschlag ausholen. Dies würde die Spannungen und Risiken weiter erhöhen. — Abgesehen vom Handelskonflikt entwickeln sich die wirtschaftlichen Fundamentalda- ten bisher besser als es zahlreiche Beobachter erwartet hatten. Chinas Wirtschafts- wachstum übertraf im ersten Quartal die Prognosen, und die Frühindikatoren für die Konjunktur im Euroraum sind von ihren jüngsten Tiefständen aus stetig angestiegen. Die US-Arbeitsmarktlage ist weiterhin geradezu beneidenswert; die Löhne steigen an, und die Expansion sollte sich in solidem Tempo fortsetzen. Derweil entwickelt sich der Brexit-Prozess zunehmend ungünstig; dies sollte genau im Blick behalten werden. USA — Das US-Wachstum dürfte auch in den kommenden Quartalen solide bleiben, sich al- lerdings wieder auf die Potenzialrate von rund 2% verlangsamen. Für das Gesamtjahr 2019 bzw. für 2020 prognostizieren wir nunmehr ein Wachstum von 2,6% bzw. 1,9%. Die Inflationsrate dürfte nahe dem Fed-Zielwert von 2% verharren. — Die Arbeitsmarktsituation ist nach wie vor sehr günstig; die Arbeitslosenquote liegt auf dem tiefsten Stand seit Jahrzehnten und die Löhne steigen an. Dies sollte die Einkom- men der privaten Haushalte und den Konsum in den kommenden Quartalen stützen. — Als Abwärtsrisiken sind vor allem folgende Punkte zu nennen: (i) Eskalation des Han- delskonflikts; (ii) deutliche Verschlechterung der finanziellen Bedingungen; (iii) Belas- tung des Wachstums durch die Konjunkturabschwächung in China/im Euroraum. Al- lerdings bestehen bei all diesen Punkten auch Aufwärtsrisiken. Euroraum — Die Wachstumsdynamik im Euroraum deutet auf eine Stabilisierung hin, verschleiert aber die zugrunde liegenden Risiken. Mit 0,4% gg. Vq. übertraf das BIP-Wachstum in Q1 die Erwartungen (Konsens: 0,3% gg. Vq.). — Zu Beginn von Q2 verbesserten sich die Indizes SIREN Momentum und Surprise ge- ringfügig, da die Einkaufsmanagerindizes für den Dienstleistungssektor nach oben korrigiert wurden und die harten Daten uneinheitlich ausfielen. Der Gesamteinkaufs- managerindex für April wurde um 0,2 Punkte auf 51,5 nach oben korrigiert. Unverän- derte Einzelhandelsumsätze im März (Prognose: -0,1% gg. Vm.) deuten auf eine ro- buste Konsumnachfrage hin. — Allerdings steigt die Unsicherheit im Verarbeitenden Gewerbe, was auf geringere In- vestitionsausgaben schließen lässt. Der negative Kreditimpuls spricht für einen Rück- gang der Binnennachfrage. — Das Risiko einer Rezession ist zwar gesunken, aber das Wachstum dürfte unter der Trendrate verharren, zumal die Einkaufsmanagerindizes in China sinken und Unsi- cherheit über die weitere Entwicklung der Handelspolitik besteht. Handelskonflikt: Die Temperatur steigt Autoren: jim.reid@db.com, quinn.brody@db.com, himanshu.porwal@db.com 27. Mai 2019 Internet: www.dbresearch.de China — Chinas Wachstum war mit 6,4% in Q1 überraschend kräftig. Grund dafür war die überraschend expansive Fiskal- und Geldpolitik; die Staatsausgaben stiegen in Q1 insgesamt um 23% an. — Zum Beginn des zweiten Quartals fielen die Wirtschaftsdaten uneinheitlich aus. Der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe lag im April bei 50,1 (d.h. im zweiten Monat in Folge über 50); die Wirtschaftsdaten blieben dagegen hinter den Er- wartungen zurück. Der Anstieg der Industrieproduktion verlangsamte sich auf 5,4% (März: 8,7%), und die Einzelhandelsumsätze legten noch um 7,2% zu (März: 8,7%). — Investitionen in Grundstücke und Immobilien zogen dagegen weiter an; die Grund- stücksverkäufe erhöhten sich im April um 14% gg. Vj. (Jan./Feb.: 2,8%). — Wir haben die Wachstumsprognose für 2019 von 6,1% auf 6,3% angehoben, rechnen aber nach wie vor mit einer Verlangsamung in H2. Die jüngsten US-Zollerhöhungen könnten die Expansion um annualisiert 0,2% dämpfen. — Wir erwarten keine Senkung des Leitzinses und der Mindestreserveanforderungen im weiteren Verlauf des Jahres 2019. Schwellenländer — In den Schwellenländern scheint das Wachstum die Talsohle erreicht zu haben. Die Drohung mit Zöllen trübt jedoch das Makroumfeld ein und länderspezifische Risiken dämpfen die Konjunktur in einigen Schwellenländern. — Die Gewinnkorrekturen in den Schwellenländern deuten auf eine mögliche Erholung der Weltwirtschaft hin. Allerdings dürften die Ansteckungseffekte für die Schwellenlän- der begrenzt bleiben; wir prognostizieren für 2019 bzw. 2020 Wachstumsraten von 4,5% bzw. 4,7% für die Schwellenländer. — In Asien belasten die erneuten handelspolitischen Spannungen den Ausblick, nach- dem sich Exporte und Einkaufsmanagerindizes vielversprechend entwickelt hatten. In den europäischen Schwellenländern und in Afrika enden Legislaturperioden; die Wahlwiederholung in der Türkei birgt neue Risiken. In Lateinamerika lassen die ent- täuschenden Konjunkturdaten darauf schließen, dass sich das Wachstum weiter ver- langsamt; bei niedrigen Inflationsraten ist eine lockerere Geldpolitik möglich. Geldpolitik — Fed: Bis Ende 2021 unveränderte Zinsen — EZB: Leitzinsanhebung frühestens Ende 2020 — BoJ: Abwartend, Zielrenditen für Renditekurvenkontrolle unverändert, möglicherweise bis deutlich ins Jahr 2020 hinein — BoE: Eine Zinsanhebung im August 2019 — PBoC: Wohl keine Senkung der Leitzinsen und der Mindestreserveanforderungen im Rest des Jahres 2019 Wichtige Abwärtsrisiken — Handelskonflikt: Ausweitung des Handelskonflikts zwischen den USA und China auf andere Themen als Zölle und eine Ausdehnung der Zölle auf Europa (Autozölle) wür- den die Weltwirtschaft merklich in Mitleidenschaft ziehen — Rezession: Handelskonflikt entwickelt sich zu einer umfassenden Wirtschaftskrise, an- haltende Wachstumsschwäche in China und Europa und entsprechende Rezes- sion/deutliche Korrektur an den Finanzmärkten — Crash-Brexit: Ein „No-Deal“-Brexit ist zwar nicht unser Basisszenario, aber nach wie vor möglich. Ein Hinausschieben des Abkommens würde die Unsicherheit erhöhen und das Wachstum in Großbritannien und der EU belasten — EU-Wahlen und landesspezifische Entwicklungen in Schwellenländern stellen weitere Risiken im Jahr 2019 dar Handelskonflikt: Die Temperatur steigt Autoren: jim.reid@db.com, quinn.brody@db.com, himanshu.porwal@db.com 27. Mai 2019 Internet: www.dbresearch.de Schlüsselthemen — Handelskonflikt: Handelskonflikt könnte sich als großes Risiko für die Weltwirtschaft erweisen. Die direkten Auswirkungen der bisher angekündigten Maßnahmen erschei- nen tragbar; allerdings ist eine Eskalation möglich. Wir rechnen nicht mit einer baldi- gen Lösung des Handelskonflikts; die G20-Sitzung am 28. Juni in Japan ist wohl der nächstmögliche Termin, an dem eine Entspannung möglich wäre — Globales Wachstum: USA weiterhin die Region mit dem kräftigsten Wachstum, EU und China auf dem Weg zur Stabilisierung — Brexit: Anfang Juni findet die nächste Abstimmung über das Austrittsgesetz statt. Quellen zufolge will Labour nur bei einer parteiübergreifenden Einigung für das Ge- setz stimmen. Im Basisszenario erwarten wir vorgezogene Neuwahlen in diesem Jahr; wir gehen mit einer Wahrscheinlichkeit von 40% davon aus, dass das Austrittsabkom- men vor bzw. kurz nach den Europawahlen ratifiziert und May abgelöst wird — EU-Wahlen: Etablierte Parteien dürften Sitze an populistischere, systemkritische Poli- tiker verlieren, was weitreichendere Reformen erschweren sollte Marktprognosen Marktstimmung — Handelskonflikt-Risiken sind derzeit das wichtigste Thema, die Fundamentaldaten sind jedoch nach wie vor solide — Phasen mit stärkerer Volatilität werden voraussichtlich häufiger Aktien — Optimistisch für US-Aktien. Die Gewinne lagen über den Erwartungen und sollten hoch bleiben — Neutraler in Europa, wo Aktien über fundamentale Niveaus hinausgeschossen sind Staatsanleihen — 10J-Treasuries notieren unseren Modellen und Makroprognosen zufolge nahe dem fairen Wert — In Europa ziehen wir Relative-Value-Trades vor, da kaum klare Katalysatoren zu er- kennen sind — In beiden wichtigen Regionen können die Inflations-Breakevens weiter ansteigen Devisen — Derzeit ist keine klare Richtung für den Dollar zu erkennen; der US- Leistungsbilanzsaldo bleibt unverändert und die Fed verhält sich abwartend. Länger- fristig rechnen wir weiterhin mit einer Dollar-Abwertung. — Alles spricht für eine Abwertung des Euro im Sommer; die Aktienmarktzuflüsse stag- nieren, und die Renditen sind absolut gesehen niedrig. EUR/USD könnte im Sommer möglicherweise die Schwelle von 1,10 durchbrechen. — Der Handelskonflikt könnte noch andauern, und die bereits angekündigten Maßnah- men deuten auf eine Abwertung auf über 7,0/USD hin. — Der Yuan ist unseren Modellen zufolge die am stärksten überbewertete Währung. Handelskonflikt: Die Te mperatur steigt Autoren: jim.reid@db.com, quinn.brody@ db.com, himanshu.porwal@db.com 27. Mai 2019 Internet: www.dbresearch.de Unternehmensanleihen — Anleihen mit ‚B‘-Rating erscheinen angesich ts des Spreads zwischen ‚B‘- und ‚BB‘- Ratings sowohl in USD als auch in EUR pr eiswert. Handelskonflikt könnte Volatilität der Credit Spreads kurzfristig erhöhen. Schwellenländer — Auf die USA ausgerichtetes Wachstum und starker USD begrenzen Aufwärtspotenzial von Schwellenländer-Vermögenswerten. Wa chstum der Schwellenländer scheint Tal- sohle erreicht zu haben, landesspezifische Faktoren wirken weiterhin dämpfend. — Schwellenländerwährungen sind aus zyklischer Sicht nach wie vor unattraktiv. Credit Spreads dürften aufgrund handelspolitischer Unsicherheiten und landesspezifischer Faktoren in ihrem jüngsten Korridor verharren. Öl — Fundamentaldaten stützen Ölpreise weiter hin und begrenzen Abwärtspotenzial. För- derung in Saudi-Arabien dürfte Angebotsrückgang aus Iran nur zum Teil kompensie- ren. Handelskonflikt: Die Te mperatur steigt Autoren: jim.reid@db.com, quinn.brody@ db.com, himanshu.porwal@db.com 27. Mai 2019 Internet: www.dbresearch.de Wichtige Makro- und Marktprognosen BIP-Wachstum (%) Wichtige Marktkennzahlen 2018 2019P 2020P Aktuell Q2 19P Q4 19P Global 3,8 3,4 3,5 US 10J-Renditen (%) 2,40 2,45 2,40 USA 2,9 2,6 1,9 EUR 10J-Renditen (%) -0,10 0,20 0,40 Euroraum 1,8 0,9 1,3 EUR/USD 1,12 1,16 1,13 Deutschland 1,4 0,7 1,2 USD/JPY 110 110 105 Japan 0,8 0,3 0,2 S&P 500 2.886 3.075 3.250 Großbritannien 1,4 1,5 1,3 Stoxx 600 383 350 345 China 6,6 6,3 6,0 Gold (USD/Unze) 1.286 1.300 1.350 Oil WTI (USD/Barrel) 63,0 58,0 60,0 Oil Brent (USD/Barrel) 72,9 66,0 68,0 Aktuelle Preise vom 16.05.2019 Leitzinsen (%) Aktuell Q2/2019 P Q4/2019 P USA 2,38 2,38 2,38 Euroraum -0,40 -0,40 -0,25 Japan -0,10 -0,10 -0,10 Großbritannien 0,75 1,00 1,50 China 1,50 1,50 1,50 Indien 6,00 5,75 5,75 Original in englischer Sprache: 17. Mai 2019 © Copyright 2019. Deutsche Bank AG, Deutsche Bank Research, 60262 Frankfurt am Main, Deutschland. Alle Rechte vorbehalten. 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